“复苏年”暗流涌动 金市跌宕起伏

2021-04-01

3月8日,黄金市场结束了2月份以来的空头格局,开始一波反弹行情,反弹过后便是长达两周的窄幅震荡,震荡空间极其狭窄,在新的非农数据发布之际,金市又开启了新一轮的下跌。与此同时,美元却继续强势走高。金市到底是下跌中继还是多头触底生根呢?本文将从多个角度展开详细论述。

3月份,美国的疫苗接种速度依旧持续发力,已经接种人数超过了1.2亿,接种比例超过40%,这极大缓解了经济上的压力,对经济的复苏起到了积极的推动作用。

同时,拜登政府推出新一轮高达1.84万亿美元的财政刺激计划,并在近期再度提出3万亿的基建投资计划。伴随着强刺激和疫苗接种人数比率的持续走高,市场也调高了年内美国经济数据的预期,市场普遍认为美国 2021年实际 GDP增速有望达到6.0%。

与此同时,市场对通胀的担忧越来越加剧,近期美国TIPS 10年通胀预期已经回升至2.29%,而10年国债利率也升至1.6%-1.7%的水平,都反映了这一焦虑。但是包括鲍威尔在内的美联储官员多次向市场喊话:“现阶段的通胀上行趋势是暂时的”,并且表达出对通胀的宽松温和态度。市场和美联储的博弈在三月份达到高潮,这也是三月份金市呈现震荡格局的主要原因。

尽管2021年被认为是“复苏年”,但是必须要注意的全球政治格局中依然存在着较大的不确定性,3月份举行的中美会晤中显示双方在重要问题上存在分歧。经济复苏伴随重要分歧,通胀预期伴随联储鸽派言论,“博弈战”是3月金市主旋律。

进入4月,金市后市如何演绎?本文将会从宏观经济数据、美联储政策导向、全球风险要素以及ETF持仓等多个方面进行剖析。

一、经济复苏在各方博弈中曲折前行

1、疫苗接种速度加快

如果说在过去的2月份,经济复苏的苗头已经初显,那么3月份经济复苏的节奏处于持续加速状态。

首先是接种疫苗的人数在持续快速的增加中。如下图所示,欧美发达国家和中国因疫苗供给量比较充分,接种人数和接种规模持续快速推进中。目前来看美国和部分欧洲国家接种比率已经超过40%,我们预估4-5月份,欧美主要经济体的接种比率会接近60%-70%,初步实现群体免疫。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

2、经济复苏速度加快

疫苗接种速度的快速推进,也使得美联储在3月份的会议纪要中全方位上调包括实际 GDP、PCE 通胀、核心 PCE 通胀在内的经济数据,并且明显下调失业率预期。其中实际 GDP 增速预期上调6.5%尤为亮眼。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

另3月份美国的主要经济数据也表现的相当亮眼。美国3月制造业PMI指数仍在上行,密歇根大学消费者信心指数也创下近1年来的新高,初请失业金人数仍在下降的过程中,显示经济复苏的态势仍在持续。欧元区PMI指数创下18年来新高,显示欧元区经济也处于快速复苏状态。通胀方面,由于服务业需求仍然相对疲软,美欧2月核心通胀均不及预期。美国房地产行业也出现了2008年以来的首次全面销售反弹。同时,巨量财政刺激促使耐用品消费快速反弹,表现明显好于非耐用品,其中家具、家电、电子产品等宅经济类别销售最佳。同时,汽车行业也受益于低利率政策。

3、建制派回归,中美长期博弈格局不变

尽管复苏是主线,但是地缘政治危机依然存在。2018年,特朗普执政时期,美国调整了对华政策,中美长线博弈格局初现。黄金也从2018年8月的低点一路上行至2020年8月,短短两年的时间,金价涨幅接近1倍。尽管不能说中美博弈是金市多头的唯一助力,但依然是黄金多头的重要支撑。

拜登上任之前,市场普遍预期中美经贸冲突压力有望边际缓和,但3月份中美在阿拉斯加的首轮会谈,却打消了市场的这一预期。我们可以看到拜登政府基本延续了特朗普时期的对华政策,这也预示着拜登政府在意识形态、高科技及经贸领域继续对华反制将对中国中长期外部环境形成较大压力,中美博弈具有长期性和严峻性。再加上美国与沙特和伊朗紧张局势的加剧。金市在经济复苏强利空的大背景下,这一因素有望形成多头支撑。

长期来看,通货膨胀仍然是主导贵金属市场的关键因素。2020年,为了应对席卷突如其来的全球公共卫生事件,世界各国都采取了力度空前的量化宽松政策,随着全球经济的复苏,各国宽松尺度将会出现变化,对金价也会带来一定的影响。

二、美联储的尴尬

1、通胀预期持续走高

通胀是2021年最重要的宏观变量之一。经过2020年全球的天量宽松,目前市场对于通胀的预期明显开始升温,导致了美债收益率开始上行,是黄金市场年内的重要变量。 

现状来看,2 月美国 CPI 同比增长 1.7%,核心 CPI 同比增长1.3%,从下图可以看出,CPI目前依然未回到2019年年初的水平,表明美国经济当前仍在修复阶段,通胀压力不明显。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

但是通胀的货币基础已经出现,本轮基础货币超发效果已经显现,全球主要经济体广义货币增速明显上升,为通胀归来提供了货币基础。当前全球M2同比增速为19%,仅次于2008年的历史高点21%。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

货币超发对经济的影响正在凸显,近期能源价格的持续上行就是这一因素影响的结果;除此之外,我们预估失业率下降带来的住房租金价格上涨也会相伴初现,住房租金占到CPI权重的33%,因此对CPI 的变动影响非常大;另外出行需求恢复,也会带来服务类价格上涨,包含教育、娱乐、医疗服务等。从结构上来看,伴随着疫苗接种的快速推进和经济复苏节奏的加快,叠加货币超发的影响,下半年通胀的压力将倍增。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

2、联储和市场的博弈

市场对通胀预期的担忧,集中表现在了债券市场上。过去一个月中,美国国债收益率急剧上升。基准10期美债收益率攀升至公共卫生事件暴发前以来的最高水平,30年期收益率创下2019年以来的最高水平。

 

(注:本文图表数据仅作为交易析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

随着疫苗接种的加速和1.9万亿美元新刺激措施的实施,经济前景有所改善,长短美债收益率的持续走高,让投资者开始押注美联储将比预期更早加息。

 

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

但是美联储近期的表态依然耐人寻味。美联储3月会议中大幅上调了对于经济增长以及短期通胀的预期,认为美债利率的上行是经济回升的结果,并未延长美国国债和存放美联储资产从SLR指标扣除的豁免条款;并强调复苏远未完成,通胀上行只是暂时的,仍维持宽松政策承诺,预期在2023年之前不会加息。而欧央行则宣布将加快购债以遏制债券收益率上升。但是我们还是需要注意的是,近期美联储内部较为激进派官员曾出来表态,由于供应问题,今年的物价将会飙升,预计美联储将在2022年开始加息,这一表态或许是美联储态度转折的风向标。未来的一个月,我们要重点关注美联储官员的讲话口风是否会发生较大的转折和变化。若美联储官员开始暗示加息节奏提前,那么势必对黄金多头形成打压。

3、对金市的影响

黄金坐拥金融、货币、商品等多重属性,黄金价格受到众多因素影响,而其中最主要的影响因子就是实际利率。黄金作为无息资产,当实际利率上升时,其他资产类别的投资回报率较高,持有黄金的机会成本上升,黄金的价格就下降;当实际利率下降时,持有黄金相对于持有其他金融资产更能获得收益,黄金也就更加吃香。实际利率为名义利率与通货膨胀水平的差值,在这里使用美国10年期国债收益率与CPI同比的差来指代实际利率。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

通常来说,通货膨胀的高企必然推升债券价格的走高。但我们必须注意到另外一个令美联储尴尬的现实正在发生,美债规模持续走高,已经严重压缩利率的上行空间。2019年美国未偿国债总额共占 GDP的比例为106.02%,2020年为了应对突如其来的全球公共卫生事件,美国推出了多次刺激计划,拜登上任之后继续实施强刺激,这使得美国债务负担持续走高。美国目前已经负债累累。如果利率上升,相对于GDP的净利息支出将从目前的1.3%增加到3.2%,我们预估到2028年美国人仅付利息就会花费国家预算的五分之一。这将会导致市场的连锁反应。市场如果对美国政府偿还债务的能力失去信心,开始出售证券并要求更高利率,这将造成严重的经济后果。所有这一切最终将导致新一轮的破产潮和金融危机。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

综上所述,我们认为尽管2021年是公认的“复苏年”,经济数据有望表现亮眼,但是需要注意的是“复苏年”背后暗流涌动,“大水灌溉”之后全球面临通胀的巨大压力,债务负担加重,包括美联储在内的各国央行货币政策和财政政策手段空间越来越狭小,地缘政治危机有加剧的可能性,这一切均暗示了黄金市场尽管目前依然是空头为主,但是多空博弈之战将越演越烈。

四、ETF持仓

全球最大的黄金ETF持仓报告显示,黄金持仓从2021年3月起一直处于减仓当中。黄金ETF持仓由月初的1084.5吨跌至月末1037.5吨,较月初持仓减少了47吨。值得注意的是,黄金持仓从进入2021年以后就开始持续下跌,并且没有出现反弹。

黄金CTFC持仓数据显示,在3月17日至3月23日当周,黄金投机性净多头减少6129手合约,净多头合约为174067手。数据表明,市场看多黄金的意愿减弱。

在美债收益率持续上涨的影响下,黄金对市场的吸引力逐渐下滑,这也削弱了黄金多头的力量。因此,我们有理由认为,在黄金持仓持续减少的背景下,黄金很难有较为强力的反弹出现。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

五、非农就业人口数据前瞻

1、数据回顾

美国2021年2月季调后非农就业人口数据增加37.9万人,失业率为6.2%。自2020年12月以来,美国失业率一直维持小幅下降的趋势,而美国非农业就业人口数量却有所增加。从这两项主要数据可以看出美国经济正在逐步恢复。

2、就业修复有望提速

自2021年1月份以来,公共卫生事件的影响正在逐步削弱,近几个月新增感染人数在不断下跌。另一方面,疫苗的推广使得美国经济得以恢复。美债收益率的持续攀升也削弱了市场对黄金的关注。最后,便是1.9万亿的纾困计划。纾困计划并没有使得美元贬值,相反,提振了市场对美国经济复苏的信心。因此,我们有理由相信本月非农业就业人口数据会交一份较好的成绩单。

另一方面,美国过去一个月的初请失业金人数数据显示,过去一个月美国初请失业金人数有所浮动,最高一度高达77万人,最低则低至68.4万人。尽管数据并不稳定,但整体依然保持在相对较低的水平。对此,预计本月美国失业率依然会维持在上个月的水平。

我们预估本次非农就业人口数据大概率将会高于前值的37.9万人,数据有可能接近60万人附近,失业率则大概率维持在前值6.2%附近。这项数据大概率利空黄金。

六、本次非农应对策略及思路

1、非农就业人口数据低于前值

2月份美国季调后非农就业人口数据37.9万人次,如果数据低于前值,则利多黄金。黄金可能会借此机会展开反弹,但黄金在前期持续震荡下行,本次利多反弹的机会或许是空头进场的最佳良机。因此建议在数据公布后寻找下跌趋势线的压力位布局空单。

空单:1728.0附近轻仓尝试空单,止损1738.0,目标1718.0、1700.0附近。

2、非农就业人口数据高于预期值

纵观3月份整体经济数据以及基本面消息,非农业就业人口数据有较大概率高于前值。非农业就业人口数据利多则会进一步打压黄金多头,金价或许会二次下探,如黄金受利空影响未能跌破1688附近,可考虑在此支撑位附近布局多单。

多单:1688.0附近轻仓尝试多单,止损1678.0,目标1700.0、1720.0附近。

【以上观点属个人建议,仅供参考,据此交易风险自担。建议投资者以实际盘面走势具体分析应对。】

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