经济复苏拐点迫近 黄金已显空头格局

2021-03-04

在过去的2月份,黄金市场一改往日震荡格局,月K线收出大阴线,并创出近8个月以来的新低。当底不再是底,黄金市场初显空头格局。与此相伴的是,基本面上悄然发生了诸多变化。

随着疫苗有序接种,全球风险偏好走低,诸多数据显示宏观经济目前处于快速修复过程中,全球通胀预期已经从温和再通胀进入到通胀担忧阶段。

数据上来看,非农就业数据呈现出拐点信号。2021年1月非农就业人口数据录得4.9万人,而去年12月非农就业人口数据却为-22.7万人。2月份的失业金数据上来看,领取失业金人数也在逐步走低。由此我们可以看出,就业状况有了较为显著的改善,这可能主要得益于疫苗接种的逐步推进以及此前公布的9000亿经济刺激法案为市场带来的催化作用。

在过去的一个月中,债券市场也是市场关注的焦点。美债10年期收益率突破1.45%这一关键点位,创出去年2月以来的最高点。美债利率快速上行增加了美元的吸引力,动摇了避险黄金的高估值根基。后市,黄金的上行仍有较大概率受制于美债收益率的上行。

随着经济复苏的节奏加快,美联储是否会改变货币政策方向也成为市场关注的焦点。就美联储官员的近期讲话可以看出,短期内依然会推进刺激计划的进程,耶伦和鲍威尔多次声称会竭尽所能促进美国就业情况的改善。但通胀预期已经从温和再通胀进入到通胀担忧阶段。

当底不再是底,金价底在何方?黄金后市行情如何演绎?本文将会从宏观经济数据、美债收益率、以及ETF持仓等多个方面进行剖析。

一、后防疫时代开启

今非昔比。2020年伴随着公共卫生事件在全球的蔓延,黄金迎来了一波大牛市。但在2021年开年后,由于各国政策的调整以及疫苗注射表现显著,新增病例正在逐步减少。据统计,截止至3月1日,全球每100人中有3.13人接种疫苗,同时,全球新增确诊从1月中旬超过70万人回落至30万人左右。美国方面,新增确诊回落至10万人以下,日度新增死亡人数峰值已过,黄金市场从1600-2000暴涨行情的避险原动力正在消失。  

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

二、经济复苏拐点迫近

得益于确诊人数出现持续回落以及疫苗的稳步推进,全球经济数据预期向好。尽管2020年四季度全球公共卫生事件有所反复,但主要经济体实际经济增长并未如预期悲观,美国、中国、德国、西班牙等仍实现环比正增长。   

 

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

随着个人可支配收入的提升,美国消费持续反弹,2021年1月零售和食品服务销售额同比增速升至7.4%,创2012年以来新高。同时,作为一项综合性的经济监测指标,PMI数据当前也迎来了巨大的变化。从下图可以看出,在2020年期间,全球PMI数值最低到达26.50后进行反弹,截止至目前,PMI数值以及恢复到了公共卫生事件前的水平。诸多数据显示公共卫生事件的影响正在逐步褪去。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

自去年四季度以来,经济数据持续好转,意味着经济复苏的拐点迫近,我们预估,2021年整体的经济状况较去年将会得到较大改善。而经济数据的持续走强,必将对避险黄金多头形成较大的打压。

三、通胀预期走强,美债突破关键位。

美债收益率是风险资产收益率和基准利率的参照,同时也是国家对于调控通货膨胀进行的对冲手段。当通胀预期走强,美债收益率也会随之攀升,也会引发市场对美联储转鹰的担忧。

美债的变动又会对风险资产的走势产生巨大影响。当美债收益率走高,会增加美元的吸引力,并同时削弱投资者对避险黄金的追捧情绪。可以说,美债收益率与金价密切相关,并呈反向变动态势。

1、通胀预期变动

历史经验来看,大宗商品价格的上行,会导致核心CPI数据的走高,而这个时间周期大概是4-5个月,而核心CPI数据的走高,又会使美联储言论转鹰,这个时间周期大概是4-6个月。

美国现阶段通胀水平仍位于低位,但预期已经明显回升。2021年1月,美国CPI增速为1.4%,能源CPI截止1月份仍然负增长。但在经济复苏的预期及大宗商品价格走强的情况下,预期2021年3月-5月份能源CPI将有较大概率显著回升,基于此,存在将核心CPI推升至2.5%以上风险。

这一预期强化了美债持续上行的动力。2月份,十年期美债收益率创出去年2月以来的最高点,受此影响,黄金创出自去年8月以来的新低。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

2、美联储加息预期的变化

通胀预期的走强,也使市场认为美联储加息时间有可能会提前。从近期美联储官员的表态上我们可以看出,本轮美联储对通胀的宽容度更高,这种情况下,可能会导致美联储转鹰的时滞期更长。鲍威尔指出,当前加息条件为失业率降至4.3%以下、通胀达到2.0%。2月份的数据显示,美国失业率维持在6.0%附近,通胀数据在1.4%左右,劳动力市场依然不尽人意。目前来看,3月份有可能是市场预期与美联储政策博弈的时间窗口。

另外数据显示,市场预期美联储将在2023年中旬进入加息周期,而之前的这一预期是2024年年初。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

3、美收益率持续走高。

美债利率作为全球资产定价的基础,其快速上行动对包括黄金在内的各类资产产生了较大的影响。美债利率水平自去年11月份以来持续上行,尤其是长端利率走高幅度较大。

美债利率的上行一方面和经济复苏、通胀预期相关,另一方面也和美联储的一系列表态有关。美联储认为10 年期收益率上升“反映了实际收益率的上升”、“反映了对复苏力度的乐观情绪日益增强”、“被视为一个令人鼓舞的迹象”,以及认为从历史角度来看收益率仍处于非常低的水平。联储官员对长端收益率上行持开放态度,加剧了美债收益率持续上行的预期。

另外不仅是美债收益率在持续上行,主要经济体国债收益率都呈上行态势,这一变化加剧了美债持续上行的预期。我们预估,长端国债市场收益率的上行将会延续较长的时间,而这必将在一定的时间内打压黄金多头。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

4、风险因素。

综上所述,我们认为随着经济复苏拐点迫近、美债收益率持续走高,美联储货币政策预期面临调整,黄金市场中期格局依然偏空。但是黄金市场仍然存在利多黄金的风险因素。

首先值得关注的是,拜登近期新提出的1.9万亿刺激法案最晚将在3月14日再度进行表决,由于上一份9000亿刺激法案在3月14日将会停止发放补贴,新的法案通过的概率极高。法案一经通过,市场货币流通量增加,这将有可能促使黄金市场短线反弹。

其次,尽管疫苗正在有序接种,但部分地区仍时有变异病株发现,经济复苏的进程依然存在一定的不确定性。另外不发达地区和国家的疫苗接种速度和经济复苏节奏都较为缓慢,全球政治经济格局中的不稳定性仍然存在,一旦较大规模爆发,都有可能增强市场的避险情绪。

四、ETF持仓。

全球最大的黄金ETF持仓报告显示,黄金持仓在2021年2月首周出现持仓增加,此后持续下跌,截止至3月1日,黄金持仓统计为1084.5万吨,较之上月减少了近75吨。引起黄金持仓大幅减少的主要原因可能是美债10年期收益率的持续上涨。

进入三月份以来,黄金ETF持仓依旧呈减持态势。本周周一黄金ETF的持仓量减少了超过14吨,是三个月最大降幅,黄金ETF的持有量已经连续11个交易日下降,目前处于去年7月份以来的最低水平。

我们预估,若3月美债收益率继续走高,黄金的吸引力仍然会持续下降,ETF的持仓量有望继续下行,目前来看,拐点尚未到来。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

五、非农就业人口数据前瞻

1、数据回顾

美国2021年1月季调后非农就业人口数据增加4.9万人,失业率为6.3%。

自2020年5月以来,美国失业率一直保持降低的趋势。同时,小时工资、周度工时持续上行,指向企业用工需求有所修复。

2、就业修复有望提速

前瞻的看,美国就业修复有望于近期提速。前期影响就业的三个因素近期均出现改善:一是公共卫生事件出现好转。一月初以来,新增感染人数开始回落,目前稳定在 12 万/天左右。二是疫苗接种大幅提速。三是财政刺激开始发力。目前9000亿美元的财政补贴已经落地,此外民主党正在寻求单方面通过总额约1.9 万亿的“美国救助计划”财政刺激法案。

失业数据方面来看,截止至2月25日,美国官方公布的当周初请失业金人数为73万人,本次初请失业金人数继2020年12月以来再次录得新低。3月4日即将公布的初请失业金数据,预测值为75万人,说明当前市场认为美国失业情况逐步趋稳。

我们预估本次非农就业人口数据大概率将会保持在预测值18万人附近,相比于前值增长近13万人。这无疑将会是黄金多头即将面临的严峻挑战。

六、本次非农应对策略及思路

1、非农就业人口数据接近预期

本次美国季调后非农就业人口数据预期值是18万人,非农业人口就业数据前值是4.9万人次,根据过去一个月初请失业金人数判断,本次非农就业人口数据有较高概率接近预期值。如果数据符合预期,那么黄金短期进一步下探概率较大。但考虑到本轮下跌幅度较深,后期下跌空间或许不大,因此在下方关键技术点位布局多单。

多单:1687.0附近轻仓尝试多单,止损1677,目标1700、1720附近。

2、非农就业人口数据高于前值低于预期值

最新公布的美国2月ADP就业人数,数值为11.7万人,远远低于前值的19.5万人,这意味着过去一个月,美国国内就业情况并不明朗,这也就为即将公布的非农就业人口数据埋下一层阴影。因此,我们也有理由相信,非农就业人口数据存在低于预期值18万人的可能性。因此,如果数据高于前值而低于预期,那么黄金反弹的概率依然较大。

空单:1740附近轻仓尝试空单,止损1750,目标1730、1710附近。

【以上观点属个人建议,仅供参考,据此交易风险自担。建议投资者以实际盘面走势具体分析应对。】

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